近日，国际期货金价持续走高，国内期货金价创出新高。2012年5月10日到2020年7月24日，现国际金银比82.71，其中位数为74.04；现国内金银比78.64，其中位数68.96；银价缓步升高，逐步修复金银比。

以史为鉴 经济衰退和通货膨胀是黄金价格的锚

统计1971年至今，黄金价格有5次较为明显的升幅，经济衰退和通货膨胀是黄金价格的锚，金价与经济增速呈负相关、与通胀和突发事件呈正相关。

1、布雷顿森林体系瓦解，美元和黄金脱钩，黄金恢复其内在价值；

2、牙买加协议后，黄金自由交易流通，带动黄金价值回归；

3、广场协议后，美元相对其他币种贬值，投资者购买黄金以求保值；

4、美国网络经济泡沫破裂、次贷危机，经济下滑、风险事件突发导致黄金避险需求被激发；

5、美国债务增速、贸易战、国际关系恶化，经济下滑导致黄金避险需求被激发。

数据来源：WIND，普信资产

决定金价走势的因素

一方面，美联储操作之量化宽松力度加强推升金价，力度减弱压制金价。2000年以后，美债和黄金走势明显呈现出负相关关系，解释能力达到77%；美国国债属于无风险投资，当美债实际利率低于代表零息债券的黄金时，黄金投资价值凸显。2020年以来，美联储持续宽松，为金价上涨奠定基础。

数据来源：WIND，普信资产

第二，各国央行储备黄金，避免资产储备单一化。2000年以后，美元指数下跌，黄金价格呈现出强势上涨，互联网泡沫、次贷危机等风险事件频发，美元作为官方储备的地位被撼动；

为防止官方储备单一化，各国央行开始逐步增加配置黄金，缩减美元资产配置，对黄金价格呈现出托底走势。

数据来源：WIND，普信资产（土耳其是2020年3月数据）

各国中黄金储备量最高的国家是德国、法国、俄罗斯和中国，均超过1000亿美元；各国黄金储备占总储备最多的国家是德国、法国、土耳其、俄罗斯，分别为75%、65%、25%和22%；主要国家黄金储备均有所增长，较去年同期涨幅均在30%以上，其中土耳其、俄罗斯、印度增速最高。

数据来源：WIND，普信资产（土耳其是2020年3月数据）

第三，黄金ETF加仓对金价产生正面影响。2019年，黄金需求4,355.7吨，同比下降1%。

黄金投资需求约占总需求量的30%，是主导黄金走势的关键因素，主要投资标的是实物金条、官方金币、黄金奖牌以及ETF基金；2019年黄金ETF和类似产品的持仓量收于2885.5吨，2019年净流入达到401.1吨。其中SPDR黄金ETF持有量与黄金价格走势更为密切，2013年4月黄金价格跌破形态边界时，2015年12月黄金价格底部时，2019年6月黄金突破时，SPDR相应加、减仓。

数据来源：WIND，普信资产

6月11日，6月FOMC会议，维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率（IOER）在0.1%，美联储声明以目前的速度继续购买国债、MBS以及CMBS，以及继续大规模的隔夜和定期回购操作。2020年4月，各国黄金储备均同比增长，较去年同期涨幅均在30%以上；6月2日，黄金ETF持有量持续增加，其中SPDR持仓量为1129吨。

我们认为，黄金价格涨势还未终结，直至美国GDP止跌企稳、美联储退出量化宽松、提高联邦基金目标利率，或各国央行降低黄金储备增速，黄金ETF持仓量显著减少。

风险提示：经济修复超预期，各国央行缩表，通胀走势，疫情发展变化，市场情绪扰动，获利回吐等因素。

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